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万达院线中报点评:引领产业,布局未来

发布时间:2015-09-02    研究机构:方正证券

事件:公司公布中报,上半年营收34.86亿元,同比增41%,其中线上票房收入超15.5亿元,同比增300%;净利润6.29亿元,同比增50.43%。公司半年度利润分配预案拟10转10,转增后总股本增至11.2亿。

我们的观点:

1.全国票房龙头地位稳固,经营效率持续领先同业,主业毛利提升、费用控制得力:公司上半年营收34.86亿元,同比增41%,其中,票房收入亿元,同比增长43.3%,公司票房市场份额约14%,仍旧雄霸全国院线头把交椅,遥遥领先第二位的中影星美,领先地位稳固。全国电影院线行业仍处于较为分散的状态,CR3为30%,CR5为45%,CR10为66%,比较美国、澳大利亚等国家,具有较大整合空间。

从收入构成看,票房(按27.65亿元算)占营收比例79%,商品销售收入亿元,营收占比11%,其他收入4900万,营收占比1%,非电影收入亿元,营收占比8%,从收入结构来看,票房仍占绝对主要地位,商品销售等收入占比未出现明显提升。公司上半年净利润6.29亿元,同比增50.43%,公司预计1-9月净利润区间为9.46-10.82亿元之间,同比增-60%。公司上半年净利润率18.03%,2014年同期为16.87%,提升较为明显,主要因为公司整体毛利率提升及三费控制较好,一方面公司整体毛利达34.37%,毛利构成的重要部分--票房及非电影部分毛利率均有一定提升;另一方面,公司上半年三费占营收占比7.23%,较2014同期8.12%有明显下降。

从经营情况看,上半年观影人次6477万人次,同比增37.5%,市场占有率14%;上半年新增影城9家,新增银幕78块,已开业影院191家,银幕1694块,覆盖全国101个城市;单银幕产出168万元,同比增11.2%,是全国平均的2.2倍,平均上座率是全国平均的2倍;旗下18家影城位列全国票房收入前50名,42家影城跻身前100名,77家影城进入前200名。根据公司计划,2015年将新建影院40家,上半年新开业9家,由于商业项目开业多集中在下半年,因此影院数量将在下半年有大幅提升,公司正在按照计划进度完成全年开业计划。

2.引领全球院线业并购之路,寻求产业链上下游整合机会,产业链控制力持续提升:(1)海外:现金3.657亿美元收购澳大利亚第二大院线Hoyts股权,增强公司盈利能力的同时,标志着公司全球化战略迈出重要一步,提升全球电影放映市场份额、为迈向国际化知名品牌奠定良好基础。收购相关资料已报发改委备案中;(2)国内:收购18家世茂影院,提升公司国内票房市场份额,世茂影院具有较大的盈利提升空间(提升IMAX影院比例、降低采购成本),改善后将增厚公司利润,同时公司与世茂股份(600823)达成战略合作,未来其新建商业广场中影院业态由公司独家经营,获得优质影院项目储备;(3)产业链整合:收购国内知名整合营销公司、好莱坞电影进军中国市场的营销推合作伙伴慕威时尚,获得参与好莱坞电影投资及全球分账的权利(包括下半年《终结者5》,《谍中谍5》),同时获得电影大数据分析系统FilmBI,有助公司旗下影城提升排片效率,制定差异化排片策略,进一步走向精细化运营之路,提升核心竞争力。我们认为,公司将持续引领全球院线整合之路,在海外持续寻求合适标的,在国内计划未来1年力争并购3-5家院线,加上万达集团轻资产模式助力,国内优质地产商战略合作,迈向中国院线市场30%份额、全球院线市场20%份额目标。世茂影城旗下包括重庆世茂影院管理有限公司等的15家公司、18家影城,与万达院线从事同类业务。收购后,公司将在业务规模、城市覆盖率、区域布局、市场占有率方面获得提升,对国内电影放映市场的控制力进一步增强,也标志着公司国内院线的整合之路开启。公司优秀、规范的营运能力及规模采购的成本优势将帮助世茂影城开源节流、改善收入结构,进一步提升公司市场份额及盈利能力。更重要的是,与世茂股份的合作,将进一步加快公司市场份额的提升。

3.会员爆发增长提前完成全年目标,“会员+”电影生态圈将成内生增长重要动力:上半年会员突破4000万人,同比增139%,较2014年底增53.8%,是全球最大的电影会员体系,会员消费占比超过80%。公司计划利用会员规模优势,打通O2O资源,打造全球最大电影生活服务平台:(1)线上:建立开放式电商平台,除自有电商平台万达电影网外,会联合其他院线和国内电商平台,通过并购或参股,共同打造开放式电商平台,计划年内项目落地;打造网络院线,初步计划以电影和体育为核心内容,采取与内容生产者分账的模式,区别于传统视频网站;(2)线下:大力发展电影衍生品,将衍生品作为重要增长点,在全国范围内打造线下衍生品旗舰店,计划2015年不少于20家,2016年80-100家;(3)跨界营销:围绕会员展开跨界整合营销。8月28日,公司已与一汽-大众奥迪达成战略合作,构建“高档车品牌+院线娱乐化营销”异业创新模式,双方计划开展多渠道平台对接整合,实现会员、用户及粉丝的权益互通与价值共享,在电影赞助、电影观看场景、电影文化体验等多方面升级服务与专属权益。我们认为,公司在将“流量”变为“用户”的运营理念中,在整个行业中已处于绝对领先地位,拥有4000万会员基础后,公司实质上拥有了强大的泛娱乐发行能力,公司秉持开放平台的态度打造O2O“会员+”电影生态圈,布局完成后将成为内生增长重要动力。

4.电影放映技术领先同业持续提升观影体验,有望开创中国电影放映业的新时代:在放映技术和观影体验方面持续领先同业:(1)IMAX:与加拿大IMAX公司达成战略合作,已投入运营的IMAX银幕121块,是全国拥有IMAX银幕数量最多的院线;(2)X-land:推出自研且集成领先电影放映工艺技术的X-land巨幕41块;(3)ScreenX:ScreenX是由韩国CJ集团研发的全世界第一个多面投影系统,通过270度多面投影将图像投影至影厅左右墙壁,让观众获得超越电影框架的体验。ScreenX影厅在全球已经布局了84家影院,中国首家影厅则在2015年8月26日落地北京万达影城CBD店。《鬼吹灯之寻龙诀》作为中国第一个使用ScreenX技术制作的电影,将以ScreenX格式发行,该片由万达、华谊、光线联合出品,陈国富监制、乌尔善执导,陈坤、黄渤、舒淇等主演,定档2015年12月18日。

盈利预测及投资评级:我们维持公司2015-2017年净利润预测为11.69/16.33/21.64亿元,假设Hoyts、慕威时尚、世茂影城完全并表,略微上调2015-2017年净利润预测至13.48/18.66/24.84亿元,摊薄EPS2.3/3.2/4.2元,对应PE69/50/38倍。公司是全球及中国电影院线运营商龙头,超短期看,“金九银十”“强势内容+多个节假日档期”有望再掀今年7月票房狂潮,带动公司股价短线向上冲击;短期看,年内中国电影市场将持续火爆,2015年上半年票房破200亿,全年有望突破400亿,公司龙头地位稳固,受益整个市场繁荣和高关注;中期看,中国电影市场尚未饱和,仍有5年以上渠道扩张周期,公司“投资自建+并购整合”两条腿走路,借万达轻资产模式、国内市场品牌影响力,将持续提升市场份额及上游控制力;此外,公司在卖品、衍生品、网络院线、电商平台等方面的布局将在中期形成多元收益模式;长期看,公司将成为拥有海量用户的全球场所娱乐龙头,具备泛娱乐、泛商业的强大发行能力,拥有商业模式的巨大想象空间。此外,万达集团是公司发展的强大后盾。我们认为,公司估值空间在2000亿以上,长期看好,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:收购Hoyts须经股东大会备案审批、收购慕威时尚、世茂影院须经股东大会批准、增发须经证监会核准、收购标的存在商誉减值风险、汇率风险、业务整合风险。

申请时请注明股票名称