世茂股份(600823.CN)

世茂股份(600823):2020年销售有望保持平稳 高分红比例料延续

时间:20-02-23 00:00    来源:中国国际金融

我们近期调研了公司基本面情况,对公司观点更新如下。

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2019 年销售额低于目标,2020 年有望保持平稳。公司2019 年实现销售签约额244 亿元(全年销售目标300 亿元),同比下降10%,销售签约面积119 万平方米,同比下降14%,对应销售均价同比上涨4%至20504 元/平方米。公司2019 年新开工面积同比增长46%至222 万平方米。我们判断公司充裕的可售货值可一定程度上对冲疫情的短期影响,预计2020 年销售额保持平稳。

2019 年拿地提速,年末土储权益占比料下降。公司2019 年于福州、重庆、淄博等城市新增土储498 万平方米(2018 年低于100万平方米),新增土储总成本209 亿元,相当于同期销售额的86%,其中2019 年下半年新增土储415 万平方米,对应权益比例30%。

截止1H19 末公司土地储备1391 万平方米,权益比例53%(建筑面积口径),我们预计公司2019 年末土储权益比例下降至50%左右,2020 年将继续在土地市场寻找优质机会。

2019 年租金收入小降,2020 年受疫情影响料延续下降趋势。公司2019 年末房地产出租面积约148 万平方米,同比增长13%;租金收入同比下降5%至6.6 亿元,我们预计占2019 年营业收入的3%。

往前看,受疫情影响我们预计公司2020 年租金收入同比下降5%左右。

2019 年经营性现金流料延续净流出趋势,高分红比例有望延续。

公司2019 年前三季度经营性现金净流出33 亿元(2018 年同期流出28 亿元),考虑到四季度拿地提速(拿地支出74 亿元),我们预计2019 年全年经营性现金流延续净流出趋势。我们预计公司2019/2020 年将延续35%以上的分红比例(2018 年41%),对应2019/2020 年股息收益率5.9%/6.2%(保守按35%分红比例计算)。

估值建议

维持2019 年每股盈利预测不变,下调2020 年每股盈利预测5%至0.73 元(主要考虑到疫情对公司复工的负面冲击),引入2021 年每股盈利预测0.79 元。公司当前股价交易于5.6/5.2 倍2020/2021年预测市盈率。维持中性评级和目标价3.88 元,目标价对应5.3/4.9倍2020/2021 年目标市盈率和6%的下行空间。

风险

新冠疫情持续期长于预期;开盘、去化进度不及预期。