世茂股份(600823.CN)

世茂股份(600823):业绩平稳 高分红延续 2020年可售货值充裕

时间:20-03-27 00:00    来源:中国国际金融

2019 年业绩符合市场预期

公司公布2019 年业绩:收入214 元,同比增长4%;归母净利润24 亿元,同比增长1%,对应每股盈利0.65 元,符合市场预期。

结算项目结构差异致毛利率下行。公司2019 年结算毛利率较2018年下降10 个百分点至32%,主要因2018 年高毛利项目结算占比较高,2019 年回归正常结转结构。往前看,伴随2020/2021 年结算项目结构平稳,我们预计公司毛利率将逐渐企稳。

拿地提速,新开工增近七成。公司2019 年于南京、珠海等城市新增土储491 万平方米(2018 年228 万平方米),其中收并购项目占比54%。截止2019 年末公司在建拟建项目建筑面积1892 万平方米,同比增长41%,对应权益占比46%(2018 年末55%)。公司2019 年新开工面积同比增长69%至255 万平方米,料为未来销售提供有力支撑。

高分红比例延续。公司2019 年每股分红0.26 元,分红率40%(2018年41%),对应股息收益率6.6%,处于行业高水平。

发展趋势

预计2020 年270 亿元销售目标可实现。2019 年公司签约销售额和销售面积分别同比下降10%和11%至244 亿元和123 万平方米。

2020 年计划实现合约销售额270 亿元,对应同比增速11%。公司2020 年可售货值高达550 亿元,在50%的保守去化率假设下,销售目标仍可顺利实现。

优质商业项目入市有望带动2020 年租金收入在疫情影响下仍实现正增长。公司2019 年租金收入同比增长6%至7 亿元,对应的毛利率提高2 个百分点至80%。受疫情影响,公司1 季度免租金约7800 万元,但考虑到新开业项目(如深圳前海世茂中心、长沙世茂环球金融中心)逐步贡献租金收入,我们预计公司2020 年租金收入仍可实现正增长。

盈利预测与估值

维持2020 年和2021 年每股盈利预测不变。当前股价交易于5.4/5.0倍2020/2021 年市盈率。维持中性评级,上调目标价8%至4.19元(主要因公司2020 年销售稳增和优质商业项目逐步入市),对应5.7/5.3 倍2020/2021 年目标市盈率和6%的上行空间。

风险

新冠疫情持续期长于预期;交付进度不及预期。