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世茂股份(600823):1季度收入、业绩同比下降 全年销售料稳增

发布时间:2020-04-29    研究机构:中国国际金融

1Q20 业绩符合我们预期

世茂股份(600823)公布1Q20 业绩:营业收入28 亿元,同比下降12%;归母净利润2 亿元,同比下降18%,符合我们预期。

毛利率上行,但收入下降及少数股东损益占比提高致归母净利润降约两成。1 季度公司营业收入同比下降12%,税后毛利率较去年同期上行8 个百分点至35%,三项费用率下降2 个百分点至10%(去年同期12%),最终净利润录得37%的同比增速,但少数股东损益占净利润比重提高至56%(去年同期26%,2019 年全年37%),致归母净利润同比下降18%。

经营性现金流出下降,在手现金安全边际提高。1 季度公司经营性现金净流出8 亿元,较去年同期净流出(26 亿元)大幅下降(其中权益拿地额同比下降23%)。期末在手现金较年初下降7%至119亿元(主要因偿还短期债务,一年内到期有息负债较年初下降39%),相当于一年内到期有息负债的1.8 倍(2019 年末1.2 倍)。

发展趋势

1 季度销售降逾三成,预计全年270 亿元销售目标可实现。1 季度公司销售签约额和签约面积分别同比下降33%和39%至35 亿元和14 万平方米。2020 年公司计划实现合约销售额270 亿元,对应同比增速11%。我们预计公司在约550 亿元可售货值的支撑下,销售目标可顺利实现(对应保守去化率49%)。

积极补充土储资源,后续拿地料提速。1 季度公司于厦门、济南、武汉和荥阳新增土储91万平方米(相当于当期销售面积的6.5倍),较去年同期(35 万平方米)大幅提升,对应权益比例提升至61%(去年同期51%),拿地成本同比下降15%至30 亿元。考虑到公司全年资本性支出计划195 亿元,我们预计公司后续拿地料提速。

租金收入同比下降但出租率提升,全年租金收入仍有望实现正增长。1 季度公司房地产出租面积同比下降7%至142 万平方米,租金收入同比下降30%至1.4 亿元,但出租率较去年同期提升4 个百分点至91%。往前看,考虑到新开业项目(如深圳前海世茂中心)逐步贡献租金收入,我们预计公司2020 年租金收入仍可实现正增长。

盈利预测与估值

维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年5.5 倍/5.1 倍市盈率。维持中性评级和4.19 元目标价,对应5.7倍/5.3 倍2020/2021 年目标市盈率,较当前股价有4.1%的上行空间。

风险

主要布局城市楼市政策超预期收紧;结算进度低于预期。

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