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世茂股份(600823):披露三年经营计划 稳增长高分红值得期待

时间:2020-03-26    机构:上海申银万国证券研究所

  公司披露2019 年报,收入和利润稳健增长,由于项目结算毛利率下滑较快导致利润低于预期。公司2019 全年实现营业收入214.5 亿元,同比增长3.7%;实现净利润38.4 亿元,同比下降18.7%;归属于上市公司股东的净利润24.3 亿元,同比增长1.1%。

  销售略有下滑,新开工及施工面积增长较快预示2020 年货值充足。2019 全年,公司实现签约额244 亿元,同比减少10%,完成年度目标的81%;实现销售签约面积约123 万平方米,同比减少11%。年内公司房地产新增开工面积约255 万平方米,同比增加69%;施工面积约970 万平,同比增加29%;竣工面积约97 万平方米,同比减少8%。2020 年,公司计划实现合约销售 270 亿元,约10%的销售增速。

  拿地强度高,披露未来三年经营计划。2019 全年公司招拍挂拿地总金额117 亿元,权益金额55 亿元,兼并购拿地支付金额23 亿元。公司10 月获取的珠海项目,单项目拿地成本56.4 亿元,楼面价5828 元,地售比预计不超过30%,保持高总价、低楼面价、综合性开发的拿地传统。此外,公司2019Q4 以3.8 亿元获得福州永泰青云小镇项目25.5%股权及广西玉林公园和玉林悦湖项目15.3%股权,项目合计建面约125 万平方米,进一步拓展海西及华南市场。公司2019 全年拿地金额/销售金额达63%,拿地力度较高。公司披露了未来中长期经营计划的展望:公司未来三年计划签约收入年均增幅达 10%, 公司未来三年计划净利润年均增幅达10%。

  土储布局优越。公司2019 年销售额244 亿元,同比减少10%。截至2019 年末,公司拥有土地储备约1892 万平,静态测算预计可供销售5 年以上,土储布局丰富区位优越。按建面算,其中一二三线占比9%/50%/41%,长三角/华南及海西/珠三角/其他占比为14%/27%/7%/52%。2019 年公司房地产出租面积约142 万平方米,取得租金收入约7.3亿元,综合出租率约92%,毛利率达80%以上,是稳定的现金流来源。

  现金流充足,杠杆率依然较低。公司剔除预收款的资产负债率为58.5%,较2018 年提高2 个百分点,杠杆率稳健。根据公司目前在手项目,公司2020 年度资本性支出预计为195亿元,三项费用预计为35 亿元,计划采用银行借款、债权融资、预售房款等融资手段满足资金需求。

  维持买入评级,下调盈利预测。公司践行集团一体两翼战略,拥有逾1890 万平的优质住宅+商业土地储备,按货值算一二线占90%。资产质量优质,市场严重低估,管理层经营思路转变积极,经营稳健分红慷慨,预计2020 年股息率6%以上。下调2020-21 年预测,新增2022 年预测。预计2020-22 年归属于母公司的净利润27.1/32.1/37.1 亿元(原预计2020-21年归属于母公司的净利润33.5/40.0 亿元),同比增速为11.7%/18.2%/15.5%。对应EPS 分别为0.72/0.86/0.99 元。当前价格对应的PE 为5.5X、4.6X、4.0X。

  风险提示:销售去化超预期、租金大幅下滑